布鲁可港股IPO：“我国版乐高”仍是“玩具圈泡泡玛特”？
文｜公司研究室，作者｜曲奇
12月9日，有“我国版乐高”之称的布鲁可第2次向港交所递送上市请求。此前，布鲁可已于12月6日取得我国证监会的境外发行上市存案通知书。
依照近期港股IPO的状况来看，布鲁可或将在不久后经过港交所聆讯。
在招股书中，布鲁可称自己是全球第三大拼搭人物类玩具企业，市占率6.3%。而全球前两大公司万代、乐高的市占率别离为39.5%和35.9%。
就全球商场的市占率来看，布鲁可还难以与万代、乐高构成鼎足之势之势。当下，对布鲁可而言更重要的是国内商场，但面临许多国产玩具品牌，竞赛相同剧烈。
奥特曼IP奉献了超57%收入
2014年游族网络借壳上市后，联合创始人朱伟松看中了儿童产品赛道，同年12月建立了一家归于自己的公司葡萄科技，这也是布鲁可的前身。
创建之初，布鲁可主打STEAM理念，在产品上搭载科技技能，测验过早教机、AR七巧板、魔方等产品，但都不算成功。
2016年，朱伟松从游族网络离任，并减持套现逾10亿元，开端专心于布鲁可的运营。
2017年，布鲁可切换赛道，推出自有IP百变布鲁可，在此基础上切入积木玩具赛道，才闯出了一片天。
2024年，恰好是布鲁可建立的第十年。这一年，布鲁可两次向港交所递送招股书，在12月6日取得证监会的境外上市存案后，朱伟松或将收成又一个IPO项目。
2021年至2023年，布鲁可收入别离为3.3亿、3.3亿、8.8亿，年复合增加率63.0%。2024年上半年，公司收入10.5亿元，同比增加237.6%。
显着，2023年以来布鲁可步入了高速成长期，其成绩增加离不开奥特曼的奉献。
1993年《奥特曼》初次在国内播出，现在进入国内超越30年，成为儿童和青少年间最闻名的动漫IP之一。奥特曼相关的周边如保藏卡、玩具都是热销品，并构成了一个老练的二级分销商场。
以奥特曼保藏卡为例，大部分价格介于每包9.9元至100元之间。保藏卡有多个等级，部分稀有保藏卡价格乃至高达每张1万元。
2022年，布鲁可取得了奥特曼IP授权，当年奥特曼的SKU只要95个，销量593万件。
但到了2023年，奥特曼销量到达2663万件，是上一年的4.5倍。2024年上半年，奥特曼出售到达2947万件，已超越2023年全年销量。
在奥特曼的带动下，布鲁可收入完成了快速增加。2022年及2023年，奥特曼IP收入在布鲁可总收入中的占比别离为34.2%、63.5%。2024年上半年，奥特曼IP收入6.0亿元，同比增加194%，收入占比57.4%，同比削减8.4%。
像乐高仍是像泡泡玛特？
布鲁可尽管被称为“我国版乐高”，但不管从市占率仍是产品运营方面，都与乐高有必定的距离与差异。
依据招股书，2023年，在全球拼搭人物类玩具职业，万代和乐高的市占率别离为39.5%和35.9%，牢牢占有前二的方位。
布鲁可尽管为全球第三，但全球商场份额只要6.3%，与乐高距离较大。
在方针客户方面，布鲁可与乐高也有显着区别。朱伟松以为乐高主攻成年人生意，布鲁可便另辟蹊径，首要抢占16岁以下人群的商场。
价格方面，布鲁可主打“性价比”，干流产品价格在9.9元至399元不等，热销的群众价格集中于39元。而乐高的产品根本在百元以上，乃至抢手IP的产品能够卖到四五千块钱。
更为显着的是，在产品运营方面，与乐高比较，布鲁可的玩法或许更像泡泡玛特。
布鲁可的部分产品以盲盒的方式出售，2022年至2024年上半年，布鲁可盲盒相关SKU别离占总SKU的43.1%、48.1%、59.2%，呈不断上升趋势。
2024年上半年，盲盒销量占总销量份额已高达88.3%，盲盒收入占总营收份额从34.8%大幅提升至73.9%。
与其说布鲁但是“我国版乐高”，不如称其为人物拼搭版的泡泡玛特更为适宜。
世界大IP品类竞赛剧烈
实际上，不管是乐高仍是万代南宫梦，或者是泡泡玛特，都是依托内容IP运营的公司，经过人物联系、剧情、性情等为IP注入生命，建立一套体系，与顾客发生情感衔接。
奥特曼IP在我国内地的总代理商为上海新创华文明发展有限公司，布鲁可的奥特曼IP就是来自新创华公司的授权。
奥特曼作为布鲁可的外部IP，一是存在新创华到期不授权的晦气影响，二是存在与其他品牌间的竞赛。
国内能够出售奥特曼产品的公司不但有布鲁可，还有灵动创想、万达南宫梦、名创优品、TOP TOY等多家公司。
世界大IP衍生品授权会区分许多细分品类，例如玩具品类能够分为积木、玩偶公仔、模型手办等，每种大类也会依据尺度、资料、玩法、场景不同进一步区分，例如积木还能够分为大颗粒积木、小颗粒积木。
曾有玩具职业从业者表明，“一个闻名IP根本能够掩盖一切玩具的细分品类，每个细分品类一般只会授权给一家厂商。区分是为了把IP价值用透，品类越细，掩盖规模越大，IP方收益越大。”
布鲁可在招股书中表明：“IP人物类玩具的日益遍及也或许加重玩具公司之间对闻名IP的抢夺，进而对咱们以有利条款从IP版权方或授权方取得授权的才能发生晦气影响。”
变形金刚IP有望成为新增加点
在奥特曼之外，近年来布鲁可也在进行其他IP的开发。
2024年上半年，布鲁克IP授权费为9123万元，超越曩昔3年授权开销的总和。现在，布鲁克持有50个非独家IP授权协作，包含名侦察柯南、初音未来、新世纪福音战士、火影忍者、假面骑士、圣斗士星矢，以及漫威、宝可梦、小黄人、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特、星球大战等。
2024年上半年，布鲁可自有IP收入算计为2.0亿，同比增加156%，收入占比为18.6%，同比下滑6.2个百分点。
此外，2023年取得授权的变现金刚IP是收入增加的另一个要害因素。
2024年上半年，变形金刚IP收入为2.0亿，约是上年同期的42.9倍，收入占比由1.5%提升至18.7%。
尽管收入在快速增加，但布鲁可还未能完成盈余。2021年至2024年上半年，布鲁可别离亏本5.1亿、4.2亿、2.1亿、2.6亿，累计亏本13.9亿。
现在，布鲁可手握奥特曼、变形金刚两个世界闻名IP，自己的百变布鲁可系列增加也颇快。
怎么运营好现有的IP并取得更多闻名IP的授权，以及讲好百变布鲁可的故事，或许是公司能否坚持高增加的要害。
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北京时刻3月20日，在美联储宣告坚持利率不变的选择后，有“美联储传声筒”之称的记者Nick Timiraos如此描述鲍威尔的境况。
处于暗潮涌动水域的不止鲍威尔一人。同一时刻，包含日本、英国、瑞士、瑞典等多家央行先后发布利率选择——全球商场再次迎来“超级央行周”。
这次“超级央行周”的时刻点很特别。
往前看，尽管上一个“超级央行周”发生在特朗普1月就任美国总统后，但彼时关税方针没有全面收效；看当下，针对钢铝、加拿大电力等范畴的关税加码及方针重复，已引发全球金融商场巨震；往后看，美国将于4月2日开端征收对等关税，“关税战”进一步晋级近在眼前。
特朗普的关税方针正成为掣肘全球央行钱银方针的首要变量。
在宣告利率选择后的新闻发布会上，一小时内，鲍威尔提了16次“不确定”，称特朗普方针使美国经济不确定性添加，使美国经济阑珊的或许性随之上升。
相同的心情笼罩在全球央行决策者的头顶。
3月19日，日本央行挑选“按兵不动”。日本央行行长植田和男表态，美国关税推出的脚步正在加速，而美国交易方针带来的不确定性很高。
3月20日，英国央行迫于特朗普加征关税方针带来的不确定性而抛弃降息。在英国央行钱银方针会议纪要中，“不确定性”或其词汇变体被提及了15次，是前次钱银方针会议的两倍多。
3月20日，瑞典央行宣告坚持利率不变，并宣告宽松周期完毕的信号。瑞典央行指出，“国外商场的不确定性反常高”，而且特朗普主导的世界交易危险有或许推进通胀上行。
与上述慎重张望的央行不同，瑞士央行和巴西央行别离宣告了降息和加息的选择，但也都指出了交易不确定性带来的影响。
“滞胀”危险
北京时刻3月20日，美国联邦公开商场委员会（FOMC）发布最新利率选择，接连第2次将联邦基金利率方针区间坚持在4.25%—4.50%不变，契合商场预期，一起宣告自4月1日起放缓财物负债表减缩（QT）脚步，将每月美国国债减持上限从250亿美元降至50亿美元，典当借款支撑证券（MBS）减持上限坚持350亿美元不变。
尽管鲍威尔标明，放缓缩表并没有传递出任何信号，但通常情况下，这意味着坚持更多流动性以平缓钱银紧缩力度，应对经济下行或商场压力，为潜在的方针转向预留空间。
眼下，美国经济正阅历“冰火两重天”。
一方面，经济下行忧虑甚嚣尘上。本次美联储的选择声明删除了“完成工作和通胀方针的危险大体均衡”，添加了“经济远景的不确定性有所添加”的表述。与此一起，美联储最新发布的经济猜测摘要将2025年美国经济增速预期从2024年12月的2.1%下调至1.7%，反映出经济添加动能削弱。
工银世界首席经济学家程实对《世界金融报》记者标明，从其时数据来看，美国经济的下行趋势已逐步明亮，多个抢先方针已开释警示信号。亚特兰大联储近期大幅下调对美国2025年第一季度国内出产总值（GDP）添加的猜测，下调起伏高达510个基点，从此前的添加2.33%调整为萎缩2.825%，首要原因有三：一是交易逆差的急剧扩展；二是顾客开销的明显下滑；三是裁人数量的大幅添加。
另一方面，通胀预期抬升。尽管美国2月顾客价格指数（CPI）同比添加2.8%，为上一年11月以来新低，低于预期，但除掉动摇较大的食物和动力价格后，2月中心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%，远高于2%的长时间方针。
美联储在最新发布的经济猜测摘要中，将2025年美国个人消费开销（PCE）价格指数预期从上一年12月的2.5%上调至2.7%，中心PCE价格指数预期从上一年12月的2.5%上调至2.8%。
密歇根大学近来的查询也显现，美国顾客关于未来12个月的通胀率预期中值从上一年10月的2.7%跃升至3月份的4.9%。关于未来5至10年的通胀开端预期也从上一年秋天的3.0%上升到了3.9%。
更扎手的是，关税方针、企业本钱上升等外部冲击将持续推高物价。
通常情况下，高通胀与经济疲软并存的组合被称为“滞胀”。在毕马威会计师事务所首席经济学家迪亚娜·斯旺克看来，美国经济已出现“滞胀”端倪。
上世纪70年代，美国曾深陷“滞胀”泥潭，彼时即使经济深度阑珊亦未能征服通胀。若前史重演，美联储将堕入方针窘境：抗击通胀需坚持高利率，但影响经济又需求降息。
中金公司剖析称，美联储的最新经济猜测将经济添加下调40个基点，高于通胀上调的起伏20个基点。这标明，决策者以为“滞”的危险或许大于“胀”的危险。
面临这样的复杂情况，鲍威尔标明，美国政府正在交易、移民、财务方针和政府监管4个不同范畴进行严重方针改动，这将对经济和钱银方针走向发生重要影响。美联储将评价即将发布的数据、不断改变的远景以及危险平衡。“不用急于调整方针心情，咱们彻底有条件等候更清晰的成果”。
鲍威尔以为，美国经济堕入阑珊的或许性上升，但并不高。他特别指出商场决心等所谓的“软数据”令人忧虑，但着重美联储重视的是“硬数据”。他不认同密歇根大学显现长时间通胀预期大幅上升的数据，称其为“反常值”。
此外，鲍威尔标明，失业率“十分挨近其天然水平”。现在处于“低辞退、低招聘”的环境，曩昔六个月左右，这种情况一向“坚持平衡”。此番言辞显现出其对工作远景的达观心情。
鲍威尔还企图安慰商场心情。他标明，一些安排在必定程度上进步了经济阑珊的或许性预期，但现在这一或许性仍处于相对适中的水平。“咱们的确理解商场决心现已大幅下滑，但经济活动没有下降，因而咱们正在仔细观察”。
“通胀暂时论”争议
当被问及本次美联储上调通胀预期之中有多少是关税构成的，鲍威尔答复，很难剖析通胀在多大程度上由关税推进，关税导致的通胀或许是“暂时的”。
“暂时”一词一出，很难不让人唤醒美联储对疫情驱动的通胀飙升反响缓慢的回忆。
其时，美联储坚决以为通胀只会是暂时的。事实证明，他们看走眼了——通胀不只没有衰退，反而飙升至40年来的最高水平。这迫使美联储在后期不得不强力加息以操控物价。
鲍威尔在2024年8月回忆这段阅历时解说说，“暂时”这艘船人满为患，大多数干流剖析师和兴旺经济体的央行行长都在船上。
所以，此次鲍威尔再提“通胀暂时论”，当即引发商场警觉。
安联集团首席经济参谋穆罕默德·埃尔-埃利安批判鲍威尔的“通胀暂时论”，称这是一个“严重方针过错”。“我本以为，在本世纪初的严重方针失误之后，考虑到现在的一切不确定性，一些美联储官员会体现得愈加谦逊”，埃利安以为，现在有决心肠说关税的通胀影响将是暂时的还为时过早。
巴克莱在一份陈述中标明，“暂时性”这种遣词以及鲍威尔对一些通胀预期方面说法的不予理睬，有或许导致美联储面临局势的演化措手不及，就像在新冠疫情期间那样。“淡化此类危险或许会危害美联储的诺言，究竟美联储好像正在走一条十分狭隘的路途，每一步都面临着两层危险”。
在程实看来，其时方针环境下，美联储需求在安稳通胀预期和支撑经济添加之间作出选择。面临交易方针的不确定性，美联储在短期内或许难以采纳降息办法。轻率降息或许会加重商场对未来通胀的忧虑，使通胀预期进一步上行，引起经济紊乱。因而，美联储燃眉之急或许在于坚持其时方针心情的安稳性，以保证商场对其长时间通胀操控才能的信赖。
依据最新发布的点阵图，美联储仍坚持年内两次降息（总计50个基点）的预期，但美联储内部倾向更“鸽派”降息的人现在转为偏“鹰”，估计本年会降息至少两次的人数减少，估计不会降息和降息仅一次的人数添加。
到记者发稿，芝加哥商品交易所FedWatch东西显现，美联储5月坚持利率不变的概率为79.5%，降息25个基点的概率为20.5%。美联储到6月坚持利率不变的概率为30.9%，累计降息25个基点的概率为56.6%，累计降息50个基点的概率为12.6%。
应对“特朗普变量”
当美联储深陷“滞胀”焦虑时，其他央行也在“特朗普变量”的冲击下慎重前行。
3月19日，日本央行宣告坚持0.5%利率不变，这个选择背面是日本央行行长植田和男的困难选择：一方面，“春斗”（春季争夺加薪运动）商洽开端成果显现，均匀薪资涨幅达5.46%，创30年新高，1月通胀率触及4%；另一方面，特朗普或许对日本轿车加征25%关税的要挟，让出口依存度达15%的日本经济如履薄冰。
植田和男在新闻发布会上指出，美国关税推出的脚步正在加速，而美国交易方针带来的不确定性很高，接下来将依据需求调整债券购买方案。
资管安排MCP Asset Management日本首席策略师Hiroki Shimazu标明，日本的经济高度依靠出口，因而特朗普关税对其经济的冲击明显不小。更重要的是，特朗普上台后所带来的外部环境不确定性，将使得日本企业难以规划出资和出产，本钱开销面临下行压力。这种全球不确定性的加重令人忧虑，或许会影响日本央行加息的机遇。
3月20日，英国央行也发布最新利率选择，将基准利率坚持在4.5%。
英国央行钱银方针委员会（MPC）以8比1的投票成果选择坚持利率在4.5%不变。值得注意的是，此前接连三次会议中支撑降息的两位委员，在本次会议上改动了心情，转而支撑坚持现有利率水平。此外，一名曾在2月份提议大幅降息50个基点的委员，此次也加入了支撑坚持利率不变的阵营。仅有一位委员建议将利率下调25个基点至4.25%。
剖析指出，本年1月，英国GDP环比下降了0.1%。数据背面，是英国企业持续面临巨大的本钱压力，英国政府正在酝酿税制变革，减轻企业的运营担负。外部环境方面，特朗普关税或许进一步加重英国国内高通胀压力。在影响经济生机与遏止通胀反弹两大事项间，英国央行或不得不持续坚持慎重的钱银方针心情。
尽管到现在为止，英国在很大程度上没有遭到美国关税方针的直接影响，但跟着全球需求和决心削弱，估计英国将遭到更广泛经济影响的冲击。英国央行行长贝利正告称，交易战或许对英国发生严重影响，尽管对通胀的切当影响“或许不清晰”。
瑞典央行也于3月20日选择坚持方针利率在2.25%不变，并评价未来利率将坚持在这一水平。
与上述慎重张望的央行不同，瑞士央行和巴西央行别离宣告了降息和加息的选择，但都指出了交易不确定性带来的影响。
瑞士央行3月20日将方针利率下调25个基点至0.25%，这是该行接连第五次降息，契合商场预期。
瑞士央行标明，考虑到通胀压力较低以及通胀的下行危险加大，瑞士央即将保证适宜的钱银环境。
瑞士央行也着重，在全球交易和地缘政治不确定性加重的布景下，外围要素依然是首要危险来历。瑞士的经济远景变得愈加不确定，预备在必要时干涉外汇商场。
巴西央行3月19日宣告将基准利率进步100个基点至14.25%，以应对食物和动力价格上涨及全球经济的不确定性。这是巴西央行自上一年9月以来接连第五次上调利率，接连第三次加息100个基点，基准利率达九年最高。
巴西央行在方针声明中标明，因为美国经济方针和远景，特别是环绕交易方针及其影响的不确定性，全球环境依然充溢应战。
经济合作与开展安排（OECD）近来发布的陈述显现，特朗普政府若在2025年持续扩展交易战规划，巴西基准利率或需再进步1.25至1.5个百分点。尽管巴西央行持续加息按捺通胀，但美国对巴西钢铝出口征收25%关税的方针，已导致全球需求缩短与国内信贷紧缩，构成“双杀”。
出资转向
特朗普关税方针不只给各国央行带来难题，也在扰动全球金融商场。
美国银行3月19日发布的查询显现，本月全球股市的资金撤离速度位列本世纪第五，一起全球微观失望心情的上升起伏位列曩昔30多年的第七高。基金司理的现金水平大幅上升，创下自2021年12月以来的最大增幅。
尽管美联储发布利率选择后，美股小幅上涨，但此前美股接连跌落，三大股指均已跌入技能回调区间，美股“七巨子”现在现已“全军覆没”。
现在，彭博“七巨子”总报答指数本年以来的累计跌幅现已到达了16%，与上一年12月份的峰值比较更是跌落了20%以上。前史上只要两个时期出现过相似或更糟的跌落：别离是2018年底和2022年。
承受美国银行拜访的171名基金司理（办理财物规划达4260亿美元）在3月7日至13日期间，将其美股持仓规划大减40个百分点，从2月的净超配17%降至净低配23%，减少份额为有史以来最高。
美国个人出资者协会的查询也显现，对美国股市持达观心情的出资者份额降至2022年9月以来的最低水平。
德意志银行以为，因为美国交易方针的不确定性，估计出资者或许会在未来持续对所持有的美股进行兜售。
美国银行则标明，对“滞胀”的忧虑、交易战以及出资者对美股“崇奉”的消失正在使美国商场心情“崩盘”，现在美股“远未到达商场底部”。
景顺亚太区（日本在外）全球商场策略师赵耀庭对《世界金融报》记者标明， “最近的兜售或许意味着，跟着出资者应对美国政府的更多方针不确定性，以及其他地区更具吸引力的财物估值，未来商场动摇性将加重。”
惊惧心情推进资金涌入避险财物。据Investment Company Institute的数据，到3月5日的一周内，散户向钱银商场基金净流入304亿美元，创一年多单周纪录；3月19日，COMEX黄金期货价格盘中打破3052美元/盎司，续创前史新高。
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美国银行的一项查询显现，对欧元区股票装备到达2021年7月以来的最高水平，银行成为全球最受欢迎的板块。
欧洲斯托克600指数本年以来上涨8.1%，德国DAX指数攀升了逾14%，同期标普500指数则跌落4.1%。
赵耀庭标明，欧洲指数在阅历了上一年的小幅上涨后，本年以来体现微弱。估计欧元区未来的钱银方针将比美国的钱银方针更为宽松。尽管欧洲企业盈余批改仍为负值，但盈余气势一向出现上升趋势。跟着欧洲国家开端添加开销，欧洲的财务影响将明显添加。这或许意味着本年欧洲政府债券收益率将会上升，欧元走强。
“与此一起，跟着经济添加远景的改进，我国财物的吸引力大幅增强。我国方针制定者或许会宣告更多的钱银和财务影响办法，以促进消费开销，然后完成2025年5%左右的GDP添加方针。DeepSeek的初次露脸也标明，我国科技公司仍有才能持续立异。”赵耀庭说。
本文源自：世界金融报
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